Tržní analýza · Dluhopisy
Český dluhopisový trh v číslech: co říkají data za posledních pět let
Analýza výnosové křivky, srovnání s německým Bundem a důsledky pro konzervativní investory.
Výnosová křivka: co se změnilo od roku 2019
Výnos desetiletého českého státního dluhopisu se v lednu 2019 pohyboval okolo 1,8 % p.a. V říjnu 2023 dosáhl lokálního vrcholu 5,1 % p.a., aby se začátkem roku 2025 ustálil kolem 4,0 %. Tato trajektorie kopíruje globální cyklus zpřísnění měnové politiky, avšak s českou specifičností: ČNB začala zvedat sazby dříve než ECB a dosáhla vrcholu repo sazby 7 % v červnu 2022. Spread mezi českým desetiletým dluhopisem a německým Bundem se po celé sledované období pohyboval v rozmezí 80 až 140 bazických bodů, což odráží solidní hodnocení české fiskální disciplíny ratingovými agenturami Moody's (Aa3) a S&P (AA-). Pro konzervativního investora je klíčové, že reálný výnos — tedy nominální výnos minus inflace — byl v letech 2021 a 2022 hluboce záporný, a teprve od druhé poloviny roku 2023 se vrátil do kladných hodnot. Kdo reinvestoval kupóny v obdobích záporného reálného výnosu, fakticky prodělával kupní sílu bez ohledu na to, jaké číslo viděl na výpisu.
Co z dat plyne pro investory v roce 2025
Při aktuálním výnosu kolem 4 % a očekávané inflaci ČNB ve výši 2,3 % na rok 2025 nabízí český státní dluhopis reálný výnos přibližně 1,7 % p.a. — nejvyšší hodnotu od roku 2016. Pro střednědobého investora s horizontem pěti let je to relevantní alternativa k termínovaným vkladům, jejichž průměrný úrok se drží pod 3,5 %. Zároveň je třeba počítat s úrokovým rizikem: pokud by ČNB přistoupila k dalšímu snížení sazeb rychleji, než trh očekává, ceny dluhopisů porostou a dřívější prodej přinese kapitálový zisk. V opačném scénáři — přetrvávající inflaci — reálný výnos opět poklesne. Data tedy neříkají, že český dluhopis je sázka bez rizika; říkají, že po pěti letech záporných reálných výnosů se rovnice opět posunula ve prospěch věřitele.